毛利率大幅提升，料为品类结构改善所致。
3Q单季公司毛利率达到9.02，同比大幅增长1.41，对冲了收入下滑的负面效应。影响公司毛利率的因素众多，大致包括：1、订货会时点的金价以及公司对该时点之后金价的判断，这些会影响公司的套保策略及订货会加价率；2、公司的品牌溢价、渠道的经营效率和终端定价；3、公司的品类结构等；4、合理的会计准则调整等。其中第一项通常随金价波动对毛利率产生立刻影响，而第二、三项取决于公司长期战略和经营能力。考虑到今年三季度金价整体波动不大，因而我们认为毛利率的改善体现了公司近几年来的品牌战略和品类结构调整的效果。
此外，公司在费用控制方面维持了一贯水准，3Q单季期间费用率下降了0.36个百分点，经营杠杆明显改善，并导致单季净利润增长25.82。而单季度5.97及1-3Q累计4.54的营业利润率均为历史最好表现。
维持14/15/16年EPS=1.6/2.05/2.65不变，强烈推荐评级。
我们认为公司未来的投资价值来自于两点：首先，未来几年黄金及非黄金销售领域的进入门槛将大幅提升，龙头公司在这轮行业不景气当中其实受益匪浅，老凤祥及周大福等企业的规模优势将转变为品牌价值，而随着老凤祥非黄金品类占比公司盈利能力将继续改善；其次，新一任管理层有望更好的利用资本市场的力量，通过融资或兼并收购，实现跨越式发展，而随着国企改革的春风，公司股权结构也有望重新梳理，这对公司长期资本运作也是极大帮助。
公司于9月份完成的订货会对四季度及明年一季度业绩有很大影响，据我们了解公司出货金额同比增长约10，但考虑到四季度至今金价下行可能对经销商体系产生压力进而传导至公司，因此我们维持14-16年EPS=1.6/2.05/2.65预测不变，其中14年公司经营利润增长预测为11.1，略低于1-3Q增长。维持“强烈推荐”评级不变。
风险提示：经济复苏缓慢，消费低迷；黄金价格持续下行导致终端需求萎缩。
百联股份：置出联华超市14股权，国企改革继续推进
研究机构：申银万国证券
投资要点：
公告资产置换方案，置出联华超市14股权，置入三联集团40股权。12月22日公司公告，拟将控股子公司联华超市14的股权以及中山东二路房产作为置出资产，与控股股东百联集团所持有的上海三联集团有限公司40股权进行置换，差额0.13亿元部分以现金补足l置出联华超市14股权有望实现“百联、联华”经营能力提升。公司拟置出资产为联华超市14股权以及中山东二路房产.
其中，联华超市截至2013年底拥有门店数为4530家。14年前3季度实现营收241.68亿，归母净利润0.51亿，其中第3季度亏损0.47亿。本次置换后，公司继续控股联华超市。受累于经营效率低下、电商分流、成本刚性上涨，联华超市近年经营持续恶化，拖累公司整体经营能力。此次置换降低公司对联华超市持股比例，一方面利于公司专注于购物中心及奥莱运营，整合上海商业资源，发展现代商业；一方面利于联华超市精简决策层级，提升决策效率，为混合所有制改革打开空间。
置入品牌连锁实现优势协同，百联集团国企改革继续推进。拟置入资产为三联集团40股权。三联集团始于1956年，是全国唯一一家专业经营钟表、眼镜、照相器材零售批发企业集团，旗下五大品牌亨达利、亨得利、吴良才、茂昌、冠龙均是百年老字号，三联集团拥有国内专业行业一流网点资源和经营业元。本次置入优秀专业眼镜市场品牌资产利于形成协同效应，提升经营效率；突出百联股份作为上海市国资商业资产整合平台地位，未来不排除借助国企改革整合更多体内外优质商业资源，进一步推进国企改革。百联股份是上海市国企改革龙头标的，后续改革持续推进。
维持盈利预测，维持买入。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，百联绩，眼镜市场份额全国前列，专业连锁数百家。截至2014年8月末，三联集团总资产4.62亿，净资产2.42亿，1-8月实现营收6.47亿，净利润0.61亿股份是百联集团旗下优质商业资产，承担集团转型、改革重担，打造“传统百货 购物中心 奥特莱斯”的全业态百货经营模式，公司价值将逐步体现和提升。本次资产置换是国企改革推进的进一步举措，同时建议关注百联集团旗下第一医药、上海物贸等存在的资产整合机会。我们维持公司14-16年EPS为0.69元、0.79元、0.88元，当前股价对应PE为25倍、22倍、20倍，维持买入。
陆家嘴：持有量提升，区位新机遇
研究机构：中信建投证券
陆家嘴发布三季报，前三季营业收入为33亿元，同比增长32.9；归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元，同比下降9.5，EPS0.53元。
持有物业小高峰来临，销售尚需努力：公司前三季度增收不增利，主要因基数效应，投资收益项同比有逾60的下滑。前三季度结算收入约12亿，租赁业务收入达11.84亿，同比增速约16。三季度世纪金融广场项目剩余三个办公楼已经入市，持有物业的第一波小高峰来临，从目前招租情况来看十分理想，但其业绩贡献因免租期影响未能在三季度体现，预计四季度会给租赁收入带来明显增长。受环境影响，销售方面前三季度回款17亿，同比去年下降约26，三季度红醍半岛别墅产品面世，预计随着上海市场率先回暖，同时产品颇具价格优势，有望在四季度加速去化。
前滩即将启动，迪斯尼、临港再添新机遇：公司在建体量推升工程投入，而前滩中心业已完成前期设计即将开工，将进一步提升公司的资金需求，公司中票发行的50亿两期全部到位，匹配公司接下来连续三四年的持续高投入。我们曾提示，上海在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都体现着区域机会，公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业，期待能够得以进一步发展。根据规划，迪士尼将于明年年中开园，目前配套进展顺利，陆家嘴集团作为上海迪斯尼中方公司控股股东，承建相关建设渐行渐近。10月集团公司加大了对于新辰公司的投资，公司也以2.4亿认购其20股份，我们认为这是集团启动临港建设的信号，预计下个月将会有更为具体的动向。
投资评级与盈利预测：我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之自贸区以及国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS分别为0.80、0.96元，维持“增持”评级。
美盛文化：主业并表补贴齐发力，业绩超预期
研究机构：平安证券
事项：公司公告了业绩修正公告，原在2014年10月25日披露的《2014年第三季度报告》中预计2014年全年归属上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为90-120，修正后的归属上市公司股东净利润区间为9597.95—10432.55万元，比上年同期变动130-150。
平安观点：
第四季度业绩爆发，主业高增长、政府补贴和并表贡献齐发力
从前三季度的母公司报表来看，实现营收3.06亿元，同比增长54.51，说明订单增长情况喜人，尤其是今年迪士尼的《冰雪奇缘》电影海外热映，引发对其动漫服饰的追捧，成为业绩主要增长因素，预计全年业绩增速超过50。
并且，从前三季度合并报表情况来看，并购增厚业绩虽已体现，但爆发仍在第四季度。
3.53亿元的主营收入较3.06亿元的母公司收入仅增加4700万元左右，净利润仅增厚200万元左右。根据所收购公司的业绩承诺，我们判断第四季度并表业绩集中释放。荷兰渠道承诺2014-2016年三年共计不低于600万欧元的EBIT，缔顺科技承诺2014年800万元净利润，上海纯真年代承诺2014年1500万元净利润，星梦工坊承诺2014年200万元净利润。预计第四季度这些业绩承诺基本兑现，共增厚业绩约2500万元左右。
此外，浙江省财政厅根据《关于下达2014年中央补助文化产业发展专项资金的通知》，对公司下达2014年中央补助文化产业发展专项资金1700万元，公司计入当期损益，影响也较大。
明年业绩仍将延续高增长，战略平台闭环正在成型
在海外动漫服饰消费需求稳健增长，以及公司影响力不断提升的背景下，我们预计2015年动漫服饰出口业务仍将维持20左右的增长，并且，从所收购公司的业绩承诺来看，2015年将在2014年的基础上业绩增速仍将有40以上的增长。总体而言，预计2015年业绩仍将保持高速增长，并随着布局提速有进一步爆发的可能。
此外，我们从近两年的布局情况来看，认为公司战略日渐清晰，平台闭环正在形成。基于缔顺科技和酷米网，已基本形成了从IP制作、发行、播映为一体的IP闭环；基于悠窝窝将形成专业的cosplay产品平台；最终将形成IP创作、授权、衍生品生产和销售全产业链的生态闭环。正也为明年的衍生品销售奠定了良好的产业链基础。
上调盈利预测，看好未来发展空间，维持“强烈推荐”评级
预计由于业绩高增长、补贴以及并表贡献集中释放等因素，导致2014年业绩超预期，由此我们上调了2014-2016年EPS分别为0.49、0.78和1.12元，结合当前股价对应2014-2016年PE分别为54、34和23倍。
公司战略越加清晰，平台闭环逐渐完善，我们长期看好公司的发展前景，维持“强烈推荐”评级，给予未来6个月45元的目标价。
风险提示：整合效果和协同效应低于预期。
上海机场：迪士尼开业为旅客吞吐量增长加速
研究机构：群益证券
亚洲最大的迪士尼项目——上海迪士尼分三期开发，一期项目将于2015年国庆节开业，预计2016年参观人数将达到1600万人次，随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间，这将为浦东机场带来巨大的旅客吞吐量。与此同时，浦东机场的接待能力和运能明显增长，蓄势待发，当前A股股价对应2015年动态P/E为13倍，建议买入。
10月经营数据增速明显加快：2014年10月实现飞机起降架次35731架，同比增长10.9；旅客吞吐量463.58万人次，同比增长13.2；货邮吞吐量27.87万吨，同比增长7.8。1-10月累计飞机起降架次33.3万架次，同比增长7.3；累计旅客吞吐量4303万人次，同比增长8.1；累计货邮吞吐量259万吨，同比增长8.7。
近期油价暴跌对油料公司4Q的净利润的确会有负面影响，从而影响公司的投资收益，但是鉴于这部分投资收益仅占到净利润的10左右，而一个季度的波动对全年业绩的影响将是非常小的。
公司未来看点：第一，T1航站楼改造项目预计年底完成，改造完成后，T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次，将使浦东机场旅客吞吐量增长28，营业面积增加约5000平米，增长15。
第二，从2014年7月1日开始，高峰小时飞机起降架次从65架次增加至74架次，运能扩容14。第三，迪士尼乐园预计2015年国庆节开门营业，预计2015年4Q参观人数达到400万人次，预计2016年参观人数将达到1500万人次，按照外来客流占1/3的比重计算，将新增旅客吞吐量1000万人次，增量15。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。第四，从长远看，上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。
综上，预计2015年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项重要经营指标将分别同比增长11、15、10。
盈利预测：考虑到收费并轨使2013年业绩基期垫高，预计2014年业绩增速将有所放缓。预估公司2014年和2015年可分别实现净利润21.09亿元和25.27亿元.
